五粮液(000858):Q2增速放缓 全年韧性仍足
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事件:五粮液发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营业总收入455.06 亿元,同比增长10.39%,归母净利润170.37 亿元,同比增长12.83%,Q2 单季总营收143.68 亿元,同比增长5.07%,归母净利润44.95 亿元,同比增长5.11%。
Q2 收入增速放缓,实际动销表现较优。公司23Q2 收入端增长有所降速,估计或与淡季主动控货调整、推动库存去化有关,考虑此前市场对于二季度业绩增长放缓已有预期,中报表现虽略低于预期但扰动有限。分产品看,23H1 五粮液/其他酒产品实现营收351.79/67.13 亿元,同比增长10.03%/2.65%,其中五粮液产品销量/均价同比+15.82%/-5.00%,上半年量增表现较好,公司积极强化营销动作,加大开瓶扫码等活动提升1618、低度五粮液等产品动销,主品牌实际动销表现较优。其他酒产品销量/均价同比+33.66%/-23.20%,上半年浓香公司大力抢抓市场销售,日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长,产品动销明显提升。
从区域角度看,收入贡献较高的西部/东部/中部区域上半年营收同比增长9.22%/11.07%/26.89%,主力市场收入依旧保持稳健增长。
利润率相对平稳,预收款同比处于高位。1)23Q2 销售毛利率73.27%,同比小幅下降0.65pct,23 年上半年五粮液/其他酒产品毛利率86.80%/60.65%,同比提升0.42/0.90pct,毛利率基本保持平稳。23Q2 税金及附加项占营收比重14.18%,同比+0.38pct,销售费用率15.37%,同比-0.57pct,管理及研发费用率5.00%,同比-0.11pct,综合来看23Q2 销售净利率32.62%,同比-0.13pct,费用率和利润率相对稳定。2)23 年上半年现金回款430.52 亿元,同比增长37%,主要因承兑汇票到期收现额度较高、现金回款比例提升,23Q2 销售现金回款144.15 亿元,同比减少18.56%,经营活动现金流净额17.94 亿元,同比减少66%,Q2 销售现金回款同比减少估计与季度间节奏有关。截至二季度末合同负债36.49 亿元,较去年同期(22 年Q2 末18.77 亿元)处于相对高位。
盈利预测、估值与评级:公司二季度放缓销售节奏,更侧重高质量动销与渠道秩序,从实际反馈来看,虽行业需求整体偏弱,但五粮液主要产品动销有力有序,普五在千元价位流通性较强,1618 加大终端/消费者投入、实际开瓶有望继续改善,当前渠道库存良性、价盘平稳,Q3 旺季有望发力。且考虑Q2 淡季在全年收入占比不高,预计对全年业绩影响有限,23 年高质完成收入双位数增长的确定性仍较高。考虑Q2 节奏放缓以及渠道管控,小幅下调2023-25 年归母净利润预测为301/339/383 亿元(较前次预测下调2.3%/3.6%/3.8%),折合EPS 为7.76/8.74/9.86 元,当前股价对应P/E 为21/18/16 倍,维持“买入”评级。
风险提示:高端白酒需求疲软,普五挺价不及预期,中秋动销表现较弱。
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